盘口怎么看 高能环境赴港IPO：2025年净利润增九成，营收增速放缓，资本负债率连续三年超100%

3月27日，北京高能时代环境技术股份有限公司（简称“高能环境”，股票代码：603588.SH）向港交所递交主板上市申请，建银国际为独家保荐人。

据招股书披露，高能环境此次港股募资拟投向四大领域：收购扩产及设备升级，增强资源循环利用业务竞争力；向上游矿业延伸，收购国内外具备高增长前景的中小型勘探项目，布局金矿、铜矿等矿产资源开发新业务；推动垃圾焚烧发电项目出海，进一步开拓东南亚市场；同时补充营运资金，满足企业日常经营需求。

作为国内固废及危废资源循环利用领域的老牌企业，公司近三年收入规模持续扩大，净利润在2025年实现快速增长，但同期营收增速明显回落，业务结构单一化趋势与高负债压力成为此次IPO中值得关注的问题。

净利润稳步增长，稀缺牌照及技术优势构成核心竞争壁垒

2023年至2025年，高能环境分别实现营收105.80亿元、144.99亿元和147.32亿元。其中，2024年营收同比增长37.0%，而2025年增速大幅收窄至1.6%。尽管收入增长放缓，公司净利润表现却明显改善：同期净利润分别为5.08亿元、5.43亿元和10.40亿元，2025年同比增幅达到91.4%。此外，公司主营业务造血能力也显著增强：经营活动产生的现金流净额从2023年的净流出10.01亿元转为2025年的净流入11.64亿元。

利润增长主要来自资源循环利用板块的贡献。2023年至2025年，该板块收入占总收入的比例从61.1%上升至80.8%。其中，金属资源循环利用收入从55.57亿元增至109.23亿元，占比从52.5%提升至74.2%。同期，该板块毛利率从7.4%大幅提升至14.3%，带动公司整体毛利率提升至18.2%。

在细分领域，公司已形成差异化竞争地位。招股书援引弗若斯特沙利文资料显示，高能环境是中国固废及危废资源循环利用行业中拥有全面产品组合的少数公司之一。按2024年收入计，公司在铋及锑资源循环利用市场的占有率分别达到33.9%和18.4%，均居全国第一；在铜、铂族金属回收市场的占有率分别为9.2%和6.7%，排名第三。稀缺的危险废物经营牌照与自主研发的“火法富集—湿法精炼—离心萃取”技术，构成了公司在该领域的主要竞争壁垒。

“我觉得古巴，怎么说呢，它有自己的特色，旅游业和其他方方面面都不错，你也知道，这是一座美丽的岛屿，气候宜人。而且这里不在飓风带，这一点总算不一样了，挺好的。他们就不用每周都来找我们要飓风救灾款了。但我认为古巴的时代快要结束了。你知道，我这辈子一直都在听美国和古巴的事。美国什么时候动手？我真的相信，我将有幸拿下古巴。那会是件好事，是莫大的荣誉。拿下古巴。以某种形式，没错，拿下古巴。我的意思是，不管是解放它，还是拿下它，我觉得我想怎么处理都行。跟你说实话吧？他们现在是个非常虚弱的国家，这种状态已经持续很久了。他们的领导人非常暴力，极其暴力。”

比如就在前两天，美国国家反恐中心主任肯特公开发表了辞职信，声称美国对伊朗的战争已经被以色列绑架，他的良心受不了了，无法支持这场战争。

对单一业务板块依赖度增加，资本负债率连续三年超100%

2025年收入增速从37.0%下降至1.6%，是公司近三年最明显的一项经营数据变化。从招股书来看，增速下滑主要源于环保工程服务板块的持续收缩。2023年至2025年，公司环保工程服务收入从24.8亿元降至11.1亿元，占总收入的比重从23.5%降至7.5%。

同期，另一核心板块“环保运营服务”的收入占比也从15.4%下滑至11.7%。这使得公司的业绩增长更加依赖收入占比第一的资源循环利用板块。

据招股书披露，公司对大宗商品价格的敏感度较高，资源循环利用业务的原材料采购和产品销售均参考SMM或SHFE价格定价，金属价格波动将直接影响毛利率。若金属价格出现波动或原材料供应出现问题，将对公司业绩造成压力。

财务结构方面，2023年至2025年，公司流动比率逐年提升，但资本负债率仍连续处于100%以上高位。截至2025年末，公司资本负债率为116.3%，较2024年末的132.5%有所下降，但仍处于较高水平。持续的高负债运营导致财务成本高企：2023年至2025年，公司财务成本净额分别为4.46亿元、4.61亿元和4.62亿元，分别占当年净利润的87.8%、84.8%和44.4%。

招股书显示，公司部分银行贷款由创始人李卫国及其配偶提供个人担保，合计约23.68亿元。公司计划在上市前通过内部资金偿还相关贷款以解除担保，但截至最后实际可行日期，仍有涉及约8.09亿元借款的银行尚未同意解除担保安排。

运营层面，高能环境控股子公司重庆耀辉环保有限公司因排放砷含量超标的废水，于2025年12月被法院判处罚款400万元盘口怎么看，相关管理人员被判刑，该工厂一度停产整改近10个月。公司已更换管理层并加强内控，但这一事件仍反映出公司在扩张过程中，对子公司的环境合规管控存在薄弱环节。