营收持续下滑，毛利率逆势上升，这家公司再冲IPO

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时隔六个月，总部位于杭州的临床合同研究组织（CRO）博纳西亚（杭州）医药科技股份有限公司（下称“博纳西亚”）再度向港交所主板发起冲击，由兴证国际和工银国际联席保荐。

需要指出的是，这是继2026年2月首次递表失效后的第二次申请。

张力制图

营收持续下滑

据悉，博纳西亚成立于2004年，总部位于杭州，是国内领先的临床CRO服务商之一。公司的核心业务是为国内外制药及生物技术公司提供临床试验技术服务，旨在加速化学药物和生物制剂的研发及商业化进程。

公司服务范围覆盖新药临床试验申请（IND）、I-IV期临床研究、新药上市申请（NDA）注册申报以及功能性服务供应商（FSP）模式服务等。

招股书显示，截至2026年6月30日，公司在中国主要城市拥有超过20个运营团队，并在美国及澳大利亚设有附属公司及本地化团队，具备中美IND申报及早期临床开发能力。客户群涵盖200多家创新制药及生物技术公司，其中包括步长制药、广药白云山等知名企业。

从宏观环境看，中国临床CRO市场正处于快速增长期。知名咨询机构弗若斯特沙利文数据显示，2025年，中国临床CRO服务市场规模已达人民币480亿元，预计到2030年将增至910亿元，2025年至2034年复合年增长率约为12.7%。

这一增长主要得益于中国创新药研发投入的持续增加，以及制药公司为降低成本、提高效率而将临床试验外包给专业CRO的意愿增强。博纳西亚定位为“数字化临床CRO”，通过数字化技术赋能临床研究，这一策略契合了行业向智能化、高效率转型的趋势。

不过，尽管身处快速增长的赛道，博纳西亚面临的竞争压力不容小觑。根据弗若斯特沙利文的报告，按2025年收入计，在中国临床CRO服务市场中，总部位于中国的公司中，博纳西亚排名第十四，市场份额仅为0.7%。

与之对比，行业头部企业如泰格医药、康龙化成、诺思格等占据了显著的市场份额。数据显示，2025年中国前五大临床CRO占市场总额的29.9%。这就意味着，博纳西亚不仅需要面对来自龙头企业的碾压式竞争，还要应对大量中小型CRO及生物制药公司内部研发部门的低价竞争。

从财务表现来看，2023年、2024年、2025年及2026年上半年（下称“报告期”），公司实现营业收入分别为3.71亿元、3.40亿元、3.36亿元及2.04亿元，其中，在2024年和2025年营收水平连续出现下滑；同期，净利润分别为4717.1万元、5753.9万元、5175.0万元及2226.0万元，对此公司解释称，主要受行业周期及部分高价值项目进入尾声影响。

毛利率逆势而上

具体来看，公司的收入主要由临床试验技术服务、FSP服务及其他服务构成。其中，临床试验技术服务是核心收入来源，在报告期内贡献了约80%的收入。该业务高度集中于肿瘤学和自身免疫性疾病两大领域，2025年这两类业务收入占临床试验技术服务收入的83.4%。

而CRO行业的收入确认往往与临床试验的里程碑节点挂钩。资料显示，博纳西亚在2021—2022年承接了几个大型创新药III期临床试验项目，这些项目在2023—2024年相继进入尾声或完成数据锁定，随着这些项目结束，如果没有同等体量的新项目填补，当期确认的收入就会明显下滑。

同时，2023年至2025年，中国生物医药一级市场融资持续低迷。根据招股书引用的弗若斯特沙利文数据，2024年中国生物医药一级市场融资总额同比下降约19%，而融资困难导致部分创新药企现金流紧张，不得不采取“瘦身”策略。

不过，公司从2024年起明显加大了对FSP（职能服务提供商）模式的推广力度。且该业务增长迅速，2025年收入同比增长43%，成为公司业务的一大亮点。相较于传统大型临床试验项目，FSP业务按人头收费，现金流表现较好，且毛利率通常高于传统项目。

因此在报告期内，公司营收水平虽然出现下滑，但毛利率却呈现逆势上升态势，从2023年的33.5%提升至2025年的38.9%，显著高于2025年行业平均毛利率水平（约30%）。对此，公司解释称，这得益于FSP服务等高毛利业务占比提升以及运营效率的优化。

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另外，值得一提的是，报告期内，公司的研发开支分别为2780万元、2050万元、1870万元及940万元，占收入的比例分别为7.5%、6.0%、5.6%及4.6%，研发投入强度持续收缩，且低于行业头部CRO通常8%—10%的研发投入水平。

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记者李昕

文字编辑褚念颖