【点石成金】钢材：负反馈压力缓解，成本抬升支撑价格反弹

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　　8月中旬以来，随着黑色产业链负反馈压力缓解，煤焦等炉料价格大幅上涨，市场情绪明显回暖。在吨钢利润微薄的背景下，成本抬升推动钢材价格持续反弹，螺纹主力2610合约累计上涨近5%。一方面，淡季需求依然偏弱，整体仍有一定韧性，随着库存逐步回落，高炉减产态势放缓。近一段时间铁水产量总体降幅并不算太大，产业链负反馈压力明显缓解，市场此前过于悲观的预期得到快速修复。另一方面，受煤矿事故影响，山西等地安监仍处于高压态势，停产煤矿依然较多，复产节奏缓慢。随着下游减产放缓，焦煤供应偏紧持续发酵，刺激价格大幅走强，并层层向下传导，推动钢材价格反弹。

　　图1：五大钢材总库存（社库+厂库，万吨）

　　从现货市场看，由于淡季需求偏弱，库存相对偏高，钢厂利润欠佳，高炉整体仍处于减产态势。在供应水平下降后，螺纹、热卷库存均开始回落，累库压力逐步缓解。由于淡季需求弱势中仍有一定韧性，整体表现并不算太差，近一段时间铁水产量总体降幅相对有限，产业链负反馈压力明显缓解。叠加高温多雨天气消退，需求将逐步从淡季向旺季切换，环比有望好转，市场此前过于悲观的预期得到快速修复。随着下游减产放缓，供应端煤矿复产受限，焦煤供应偏紧问题进一步突出，刺激价格短期快速大涨。在钢厂、焦化厂均处于盈亏平衡附近的背景下，成本抬升层层向下传导，对钢材价格形成明显支撑。

　　图2：247家钢厂日均铁水产量

　　从下游行业看，1-7月固定资产投资同比下降6.7%，房地产仍是主要拖累项，投资、销售、新开工面积同比分别下降19.2%、11.8%、24.0%，基建、制造业投资降幅也进一步扩大至3.6%、1.7%。钢材内需整体依然疲弱，出口维持高位形成对冲，不过在基数较高的情况下，出口继续上升空间也较为有限。为了完成年初定下的GDP增长目标，政策稳增长力度有望加码，对需求预期形成一定支撑。近期多地陆续出台稳楼市政策，销售面积降幅边际上稍有收窄，持续性有待观察。后期专项债、特别国债投放加快有望给基建带来支撑，地方政府资金面偏紧仍制约回暖空间。而随着政策支持力度加大，设备更新集中落地，制造业投资有望企稳，不过受产能过剩、汽车等行业需求提前透支等因素影响，回升高度依然受限。

　　图3：钢材内需整体依然偏弱

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　　短期来看，需求弱势中仍有一定韧性，淡季高炉减产幅度并不是太大，随着负反馈压力缓解，供应偏紧刺激煤焦等炉料大幅走强，对钢价形成明显支撑，盘面有望维持强势，波动或加剧。拉长时间周期看，需求偏弱格局下，终端承接能力相对不足，成本传导仍面临较大阻力，对价格反弹高度不宜过分乐观。市场整体延续低位区间震荡筑底的可能性较大，终端需求偏弱与上游供应偏紧反复拉锯，关注淡季尾声需求边际变化，焦煤供应恢复节奏，以及内需刺激、“反内卷”等相关政策落地推进情况。

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